撤退销量，比亚迪还剩什么？

作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2024 年 10 月 31 日，比亚迪（SZ：002594）发布《2024 年三季度论说》：1-9 月共请托 274.8 万辆、同比增长 32.1%；前三季营收 5022.5 亿、同比增长 18.9%；扣非净利润 231.9 亿、同比增长 19.9%。

挤压燃油车市集份额

比亚迪坚执纯电、插电混动"两条腿、皆步走"。一直到 2023 年 H1，纯电、插电混动对销量增长的孝顺率基本执平。混动虽有上风，但并不隆起：

2021 年，纯电、插混销量折柳为 32.1 万辆、27.3 万辆，共计 59.4 万辆（不含燃油车）。其中，纯电动同比增长 145%、对销量增长的孝顺率为 46%；插电混动同比增长 468%、对销量增长的孝顺率为 54%；

2022 年，纯电、插混销量折柳为 91.1 万辆、94.6 万辆，共计 185.7 万辆（不含燃油车）。其中，纯电动同比增长 184%、对销量增长的孝顺率为 47%；插电混动同比增长 247%、对销量增长的孝顺率为 53%；

2023 年 H1，纯电、插混销量折柳为 61.7 万辆、63.1 万辆，共计 124.8 万辆（燃油车已于 2022 岁首停产）。其中，纯电动同比增长 90.7%、对销量增长的孝顺率为 48%；插电混动同比增长 100.7%、对销量增长的孝顺率为 52%；

2023 年 H2，纯电动车异军突起：纯电、插混销量折柳为 95.8 万辆、80.7 万辆，共计 176.5 万辆。其中，纯电动同比增长 63%、对销量增长的孝顺率为 68%；插电混动同比增长 27.7%、对销量增长的孝顺率为 32%；

进入 2024 年，模式再度逆转：

Q1 纯电、插混增速双双放缓，后者的孝顺率反超；

Q2 纯电增速回升到 21%，插混增速达 60%，对销量增长的孝顺率达 74%；

Q3 纯电增速仅 2.7%，插混增速 75.6%，对销量增长的孝顺率达到惊东说念主的 96.2%!

2024 年 10 月，纯电、插混销量折柳为 19 万辆、31 万辆。纯电动同比增速回升到 12%、对销量增长的孝顺率为 12%；插电混动同比增长 62.2%、对销量增长的孝顺率达 88%。

假如莫得插电混动车型，比亚迪销量将停滞不前。混动车"救驾"，不是王传福"赌对了"，而是有深远的内在逻辑。

新能源车销量无非两个来源——初次购车者和燃油车主。

前者曾是新能源车的主要买家，由于年事偏小、接纳新事物的意愿强、对燃油车莫得"千里醉"、"肌肉记挂"，相通取舍纯电动车；

后者开惯了燃油车，更易堕入"里程缅想"，插电混动予以的驾控体验不是燃油车但胜似燃油车——油耗异常于 1.0L 排量、价钱异常于 1.5L、能源远胜 3.0V6 ……

在中国，新能源车替代传统燃油车的程度依然来到"深水区"，纯电动车增长放缓，插电混动车将成为主力。

制约纯电动车保有量速即增长的另一个身分是充电桩装置"拉胯"，这个问题活着界界限内雄伟存在。比亚迪等不错拿出插电混动家具的车企比特斯拉、新势力们有更庞大的市集空间。

"价钱战"恶果

龙年开头，比亚迪就"打响价钱战第一枪"。清点前三季，可谓战果颇丰—— 9 个月销量达 2023 全年的 90%。

值得防御的是，比亚迪并非"利润换销量"，而是越打利润率越高。

1）毛利润、用度

用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表用度（率），蓝色统一彩色，才得得回贪图利润。蓝色越是"至高无上"，蓝筹股成色越纯。

毛利润

比亚迪毛利润金额快速拉升（接近 75 度角）：

2021 年毛利润 281 亿，2022 年增至 722 亿、幅度达 257%；

2023 年毛利润达 1218 亿，同比增长 169%；

2024 年前三季，毛利润 1043 亿、同比增长 125%；

2021 年，毛利润率仅为 13%，几年"价钱战"打过来，2023 年毛利润率达 20.2%，2024 年前三季进一步增至 20.8%（特斯拉毛利润率为 18.4%）。

  用度

管束用度率踏真实 3% 以下。2024 年前三季为 124 亿、用度率 2.5%；

市集用度率逐年援手。主因是"售后处事用度"随保有量增长。

这里有个财务常识点：

车企估算实践售后处事义务可能的开销，计提一笔资金当作"质料保证金"，性质上属"瞻望欠债"。

2023 年"售后处事用度"接近 100 亿。2024 年前三季请托 270 万辆，售后处事费未暴露。

比亚迪研发用度冠绝 A 股，且远超特斯拉。2024 年前三季达 333 亿、用度率为 6.6%。同期，特斯拉研发用度为 32.6 亿好意思元（约为 232 亿东说念主民币）。

到 2024 年 9 月末，比亚迪累计研发参加达 1477 亿（自 2014 年起）。

2）净利润

营收、毛利润率同期增长，比亚迪完成"戴维斯双击"，净利润呈几何级数援手：

2020 年，比亚迪净利润 42.3 亿。特斯拉初次扭亏，净利润 8.6 亿好意思元，折合东说念主民币 59.5 亿，"比特比"为 71.2%；

2021 年，特斯拉事迹大爆发，净利润达 56.4 亿好意思元，折合东说念主民币 364 亿。比亚迪净利润仅 30 亿，"比特比"降至 8.4%；

2022 年、2023 年，特斯拉净利润先后冲高到 854 亿、1055 亿（东说念主民币），但增速不敌比亚迪。2023 年，"比特比"升高至 28.5%；

2024 年前三季，特斯拉盛极而衰，净利润下跌 32.5%、至 342 亿（东说念主民币），比亚迪大幅拉升至 73.7%。

值得防御的是，2024 年前三季特斯拉 48.2 亿好意思元净利润中，有 20.7 亿来自出售"碳排放配额"（regulatory credits），占比高达 43%。若无这笔"外财"，特斯拉净利润将降至 195 亿、仅为比亚迪的 77.4%。

诸般迹象标明，特朗普上台将引申减税同期大幅压缩开支。并且他偏疼传统能源、排除新能源，臆想上任第一件事等于退出《巴黎风景协定》。

看在马斯克"卖命"助选的份上，或然对缩减新能源车补贴部属原谅。

怜惜金钱质料

除了销量、营收、利润这些主张，投资者还应怜惜比亚迪的金钱质料和贪图行径现款流。

1）激进折旧的"恶果"

固定金钱中机器设立占比近三分之二，且折去年限远低于地盘 / 房屋，大都折旧给企业带来千里重包袱。

比亚迪采选激进的折旧政策，并通过贬责 / 报废淘汰不够先进的设立。这么作念加大本期老本，却不错让公司在将来如释重任，并责问金钱减值风险（因设立落伍被动淘汰）。

以 2023 年为例，岁首（亦然 2022 年末）机器设立账面值为 830 亿（原值 1286 亿）。年内，计提固定金钱折旧 300 亿，贬责 / 报废 62 亿，共计达 362 亿，异常于岁首机器设立账面值的 43.6%（2021 年、2022 年这个比例折柳为 46.1%、41.2%）。不时三年，比亚迪每年都把账面 40% 以上的机器设立"撤销"。

终结 2024 年 6 月末，机器设立账面值为 1323 亿，对应产能不低于 600 万套 / 年。防御不单是是整车产能，而是全产业链产能（从电板、芯片到保障杠）。

上述设立账面值归零（即折旧齐全）时还"七、大致新"且技巧先进。

2）贪图行径现款流净额大幅回落

贪图行径现款流大于净利润，依然相等健康。

2024 年前三季度，比亚迪、长城汽车、长安汽车、上汽集团贪图行径现款净流入与净利润的比例均大于 100%。

其中，比亚迪净利润 252 亿，比另外三家的总额大 20.7%；贪图行径现款净流入 562 亿，比另外三家总额大 50.8%。

祯祥尚未暴露 2024 年三季报，中报走漏净利润、贪图行径现款流折柳为 103.8 亿、141.5 亿。

2024 年前三 季，广汽扣非净耗损 18.7 亿，贪图行径现款流为正的 9.8 亿。

3）为什么车企欠债率高

汽车行业欠债率雄伟较高。以好意思国二大汽车公司为例（终结 2024 年 9 月末）：福特汽车欠债 2427 亿好意思元、欠债率 84.6%；通用汽车欠债 2151 亿好意思元，欠债率 74.4%。

车企欠债率高主要有两个原因：

一是重金钱需要巨量固定金钱参加，用于坐褥设立、要领的新建、校正、升级，有息欠债包袱千里重（恒久贷款、短期贷款、债券等）。

这种情况"比拟祸患"：

一是"活钱变死钱"，一朝资金盘活不灵，抛坐褥线比抛商品房、写字楼要宝贵多；

二是金融机构自然强势，若是被"拉黑"、"群殴"，企业两世为人。

所幸的是，比亚迪绝对解脱了这个"祸患"：

2019 年末，比亚迪有息欠债达到峰值 622 亿，占总欠债的 47%，净利息开销 31.3 亿；

2020 年末，有息欠债降至 400 亿；2021 年降至 210 亿；

2022 年仅 148 亿、占总欠债的 4%；净利息收入 5.1 亿；# 利息收入大于利息开销 #

2023 年末，有息欠债增至 303 亿；净利息收入 9.7 亿

2024 年 9 月末，有息欠债 304 亿、占总欠债的 5%；前三季净利润收入 7.05 亿。

自 2022 财年起，净利润收入不时保执恰恰。# 利息收入大于利息开销 #

二是汽车主机厂位于产业链（食品链）尖端，未免诈欺上风地位占压供应商资金。

这方面的典型是苹果（NASDAQ：AAPL）——终结 2024 年 9 月 28 日，总欠债 3080 亿好意思元、欠债率高达 84.4%。进入"果链儿"，让苹果占压我方的货款，是无数供应商的好意思梦。

跟着资金压力的减小，比亚迪调换了向供应商付款的节律：

2024 年前三季，营收老本较 2023 年同期增多了 592 亿，但购买商品、接纳劳务的开销却增多了 1172 亿。节略讲等于，多买 600 亿东西、多付近 1200 亿现款。

2024 年前三季，贪图行径现款流净额同比下跌 42.5%、至 562.7 亿（2023 年前三季为 978.6 亿）、减少快要 420 亿。

此举将进一步裁减比亚迪与供应商互助的账期。

占压供应商资金并非莫得代价。当资金压力减少，当令裁减账期有助于得回更优惠的价钱。

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资提出

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